山西汾酒和泸州老窖哪个好喝(看看质地如何)

终于

还是阳了

防不胜防的病毒，基本上是无处不在了

头疼欲裂，抽风打摆子，发烧，甚至还有手指肿胀的现象

当你在床上辗转反侧难以入眠时，你会想

哦，一个活蹦乱跳的身体，是何等的珍贵与令人向往

可恶的病毒，扰乱了我们三年

最终还是大概率在每个人身上狠狠的咬一口

YQ三年，我们失去了何其多的东西，尤其是孩子们宝贵的童年

三年之后，后YQ时代，愿山河无恙，回归生活本色，你我皆，平安

大盘总体挣钱难度在加大，亢奋了两天的医药终于消停了，大消费有趋于活跃的迹象，在舍得酒业和今世缘后，我们接着写写白酒，山西汾酒和泸州老窖，看看质地如何，泸州老窖之前写过，这次算是更新吧

言归正传

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认识山西汾酒和泸州老窖

山西汾酒 坐标山西省汾阳市, 1994年上市

公司经营范围主要是汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。

公司清香型白酒国家标准的制订者之一，主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表，竹叶青酒是著名的保健养生酒，在国内外享誉盛名

汾酒文化源远流长，酿造历史悠久，清香品质卓越，被誉为“中国白酒产业的奠基者、传承中国白酒文化的火炬手、中国白酒酿造技艺的教科书、见证中国白酒发展历史的活化石”，是“国酒之源，清香之祖，文化之根”，是当之无愧的“中国酒魂”（财报写的）

营收权重而言, 汾酒营收占比9成, 毛利率76%; 系列酒营收占比3%, 毛利率53%; 配制酒营收占比7%,毛利率64%

2021年研发投入28.7亿, 研发营收占比7.3%, 超过5%的优良线, 好样的

泸州老窖,坐标四川省泸州市, 1994年上市

公司以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖1573”“泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售

“国窖1573”是中国白酒鉴赏标准级酒品，也是享誉中外的高档中国白酒之一；“泸州老窖特曲”于1952年在中国首届评酒会上获得“四大名酒”称号，是浓香型白酒的典型代表，是唯一蝉联历届“中国名酒”称号的浓香型白酒，是中国白酒“特曲”品类的开创者

老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件。公司始建于明代万历年间的1573国宝窖池群于1996年12月经国务院批准成为行业首家“全国重点文物保护单位”；2013年，泸州老窖1,619口百年以上酿酒窖池、16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”，是行业独一无二，不可复制的资源。“泸州老窖大曲窖池群”于2006年、2012年相继入选《中国世界文化遗产预备名单》

山西汾酒财报数据

2021年营收199.7亿, 过去5年营收复合增长率27%, 过去10年营收复合增长率12%, 10年涨了3倍的营收, 2021营收增长42%，2022Q3 YTD营收增长28%, 持续高速发展

毛利率而言, 2021年以前中位数为70%, 2021年毛利率75%, 可谓是增收又增利

2021年自由现金流74.7亿,创了历史新高。除了2013年，过去10年自由现金流全部为正，这么高的毛利率，想不挣钱也难

2021年底金融资产122亿, 没有一分钱有息负债, 不差钱

泸州老窖财报数据

2021年营收206亿, 与山西汾酒差不多；过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率6%, 2021营收增长24%，2022Q3营收增长也是24%

毛利率而言, 2021年以前中位数为66%, 2021年毛利率86%, 2019年以来毛利率持续在80%以上

2021年自由现金流72.7亿,创了历史新高, 除了2014年外，过往10年自由现金流全部为正

2021年底金融资产142亿, 金融负债40亿, 另有长期股权投资26亿，资本结构也还好

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山西汾酒和泸州老窖估值

对于山西汾酒 我们以202年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%,, 估值如下：

对于泸州老窖, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为24%, 估值如下:

解读:

山西汾酒和泸州老窖，同一年上市的两家公司，营收规模相当，也是享誉中外的中国两大名酒，虽然是享誉中外，但营收基本99%以上都在中国

山西汾酒，基于最新的2021年的自由现金流，考虑到过往5年27%以及最新的2021年42%和2022Q3的28%的营收增速，我们假定未来10年按照25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为357元附近，与2021年底378的小高点差了不到10个百分点，如果市场情绪上来了，357上浮30%达到450附近也未可知，但感觉上当下对白酒的热情还不足以掀起再次狂欢

泸州老窖，同样基于最新的2021年的自由现金流，鉴于2021年和2022Q3的营收增速都为24%，我们假定公司未来10年按照这个营收增速发展下去，对应的估值为275元附近；当然如果按照过往5年15%的营收测算，估值只有152元附近，与市场对白酒的高估值溢价明显不符合了，所以275的估值相对靠谱一些吧

随着今天以白酒为代表的大消费的狂欢，大消费何去何从，不排除来一波吧

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孔东亮, CPA

2022/12/14

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