阿维塔的茅能否敌得过蔚来的盾(探究人生的意义)

周六的下午

窗外的帝都寒风凛冽，据说今晚是今年以来最冷的一个晚上

亮马河畔

小编坐在新迁入的新居中，心中，有一丝丝小欢喜

安得广厦千万间，大庇天下寒士俱欢颜

其实回到人类的最基本的生存需求，

有食物吃，有衣服穿，有房子住

人类90%的需求都算得到满足了，理应感到高兴

可贪婪的人们对此不屑一顾，想要的更多，忧虑的更多

昨天下午，在一个红绿灯路口，暖暖的午后阳光，面对人来人往，车水马龙的一番景象，小编不禁感慨：

不同的人的一辈子，大不一样，

有的人，挣了富可敌国的钱，部分的改变了这个世界，走了

有的人，无力改变这个世界，但是他改变了自己的内心，心境和认知，走了

无为也是一种为，做不了伟人，先争取做一个不一样的自己

记得有人说过一句话，公元前5世纪，是人类文明群星闪耀的时候，我华夏民族的庄周，孔孟，印度的释迦摩尼，古希腊的苏格拉底，亚里士多德等等

2500年后的今天，人类科技发展远超过古人，却似乎在智慧上，在眼界上，在万物起源的第一性原理方面，与古人差了一大截

人人自己就是一个小宇宙，人生短短百年，来了，走了，包括前两天刚刚过世的一个邻居大爷，赶上YQ放开的前一天，咽气，棺材，火葬场，墓地，世界如初，似乎跟这个人来没来过这个世界没有任何区别

所以，活着，别光为了钱，探究探究这个世界，探究探究人生的意义，还是很有必要的，品尝一下一粒花生的味道，呼吸一下大山深处的未经污染的新鲜空气，瞅一瞅早上五六点钟沾满露珠的花朵颜色，远眺一下远在东方，云海中跳跃的朝阳

多一份品尝，多一份感悟，人生，将多一份存在的意义

接着完成上篇文章留下的作业，看看两只汽车股如何，长安汽车和江淮汽车，之前写过比亚迪，长城汽车，上汽集团，貌似一汽和东风的票都还没写过

言归正传

01

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认识长安汽车和江淮汽车

长安汽车,坐标重庆, 1997年上市

本公司属于汽车制造业，主要业务涵盖整车（含乘用车、商用车）的研发、制造和销售以及发动机的研发、生产。同时，公司积极发展移动出行、汽车生活服务、新营销、换电服务等新业务，加快探索产业金融、二手车等领域，以构建较为全面的产业生态，向智能低碳出行科技公司转型

公司旗下现拥有长安汽车、欧尚汽车、凯程汽车等自主汽车品牌，并通过合营企业长安福特、长安马自达生产销售合资品牌车型。推出了包括CS 系列、逸动系列、UNI、欧尚系列、神骐系列等一系列经典自主品牌车型；合营企业拥有全新福克斯、福睿斯、锐际、探险者、冒险家、飞行家、昂克赛拉、CX-5、CX-30 等多款知名产品。同时，打造了逸动 EV、奔奔 E-star、CS55 E-Rock等新能源车型

长安汽车2021年实现销量 230.1万辆，同比增长 14.8%，市占率同比提升 0.8 个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售 175.5 万辆，同比增长 16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二

行业信息

2021年国内汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，产销同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中乘用车产销分别完成2140.8万辆和2148.2万辆，产销同比分别增长7.1%和6.5%，增幅高于行业3.7和2.7个百分点；商用车产销有所下降，产销分别完成467.4万辆和479.3万辆，产销同比分别下降10.7%和6.6%

2021年，新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比均增长1.6倍，市场占有率达到13.4%，高于上年8个百分点，进一步说明了新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动

国内营收占比92.5%, 海外7.5%

2021年研发投入48.3亿, 研发营收占比4.6%, 接近5%的优良线

江淮汽车,坐标安徽省合肥市, 2001年上市

公司是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括思皓品牌SUV、思皓品牌轿车、思皓新能源乘用车、瑞风品牌MPV等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品

2021年，全年销售各类汽车及底盘52.42万辆，同比增长15.63%，公司整体增幅高于行业，其中，商用车降幅与行业基本持平，乘用车增幅高于行业

公司与大众合作纵深推进，大众安徽重点项目有序开展，研发中心正式投入使用，公司获得控股股东江汽控股增资近20亿元，进一步助推公司与大众深化合作；

与蔚来合作成果丰硕，全年交付约9.3万辆。3月双方成立江来公司，进一步深化了合作；

与康明斯合作取得新突破，双方围绕动力系统升级合作进一步加深，积极推动公司在国内外市场不断拓展

2021年研发投入13.7亿, 研发营收占比4.5%, 同样接近5%的优良线

长安汽车财报数据

2021年营收1051亿, 过去5年营收复合增长率6%, 过去10年营收复合增长率14%, 10年涨了3.5倍的营收, 2021营收增长24%，2022Q3 YTD营收增长8%,

毛利率而言, 2021年以前中位数为17%, 2021年毛利率也是17%, 2022Q3 YTD更是达到创纪录的20%

2021年自由现金流190亿, 创了年度历史记录，过去10年的自由现金流负多正少，且2022Q3 YTD的自由现金流相比去年同期下降很多

2021年底金融资产521亿, 金融负债11亿, 另有长期股权投资132亿，总体非常之不差钱

江淮汽车财报数据

2021年营收403亿, 低于5年前2017年的492亿的营收, 过去10年营收复合增长率3%, 2021营收增长-6%，2022Q3 YTD营收增长-10%

毛利率而言, 2016年以前中位数14%，2016年以后中位数9%，应该是跟蔚来代工有一定关联；2021年毛利率8%，相比长安汽车的17%差了一倍

2021年自由现金流-2亿, 2016年以前自由现金流14亿，2016年以后的自由现金流全部为负，看来代工带来的固定资产折旧和无形资产摊销吃掉了大部分的现金流入；好在2022Q3的自由现金流20亿相比去年的5亿大幅改善，该摘果子了？’

2021年底金融资产114亿, 金融负债105亿, 另有50亿的长期股权投资，资本结构中规中矩

02

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长安汽车和江淮汽车估值

对于长安汽车, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下：

对于江淮汽车, 我们以2022Q3自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为3%, 估值如下:

解读:

长安汽车和江淮汽车, 中国两大汽车品牌，无论是从体量还是从品牌知名度上，长安汽车肯定是握有压倒性优势

长安汽车，我们这儿的估值没有采用2021年的自由现金流小高点190亿，而是采用了相对更现实一点的2020年的自由现金流47亿，在对未来10年的营收增速方面，主要参考了过往10年的复合营收增速14%（从2021年24%的增速看，14%并不过分），对应的 估值为17.75元附近，上浮30%的极限值在22元附近，与2022年7月份的小高点21.43元比较接近

江淮汽车，鉴于2016-2021年自由现金流持续为负数，我们以最新的2022Q3的自由现金流作为估值基数，对于未来营收增速的预估同样挠头，因为2021年和2022Q3的营收都是负数，无奈，我们以过往10年3%的复合营收增长率作为未来10年的营收增速预付，对应的估值为13.78元，跟12月16号的收盘价差了8分钱，13.78上浮30%的极限值为18元附近

考虑到3%增速相对较低，如果我们把江淮汽车的营收提升到5%，对应估值为15元，营收增速提升到10%，对应的估值为21元附近，所以，江淮的估值极限值在18-21元之间相对靠谱

长安汽车vs江淮汽车, 阿维塔的茅能够敌得过蔚来的盾，这里的阿维塔和蔚来都只是一种戏谑的引用，尤其是蔚来的代工关系，对于江淮的代表意义很难谈得上，阿维塔貌似也不在长安上市公司体系内；但就两家公司而言，毫无疑问，长安的基本面更强一些，研发优势更明显，但就2022年的乘用车市场而言，因由YQ的影响，总体销量差强人意，亮点是新能源汽车渗透率不低于20%了吧，如果从向前看的角度，我们有理由对2023年的国内乘用车市场更乐观一点。

再加上，高层紧着在刮刺激消费的东风，汽车作为大件消费品，理应有不容推辞的担当呢

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孔东亮, CPA

2022/12/17

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